Les méthodes quantitatives sont efficaces sur les marchés émergents

En ayant créé des modèles quantitatifs de sélection des actions pour les marchés matures au début des années 90 et développé en 1994 des modèles dédiés aux marchés émergents, Robeco est un des pionniers de ce style d’investissement. Depuis 2001, il fait partie intégrante de ses stratégies de gestion actions des marchés émergents et est même devenu le principal moteur de performance du fonds Robeco Active Quant Emerging Markets Equities. Explications…

Comparés aux marchés développés, les marchés émergents offrent aujourd’hui de nombreuses opportunités d’investissements. Ils connaissent une plus forte croissance fondée sur de grandes tendances structurelles qui perdureront à long terme : l’urbanisation galopante, l’émergence d’une classe moyenne grande consommatrice, la hausse de la demande domestique comme extérieure en marchandises produites localement… Parallèlement, les PER des actions des pays émergents restent 10% moins chers que ceux des marchés développés : légèrement inférieur à 10, le PER moyen est historiquement bas. Enfin, ils présentent un profil de risque supérieur alors que l’endettement des gouvernements, des entreprises et des ménages est plus faible que dans le reste du monde.

Des modèles efficaces sur les marchés émergents

Pour saisir les opportunités offertes par les marchés émergents, nous avons structuré nos stratégies d’investissement sur la base d’une croyance fondamentale : les marchés d’actions ne sont pas toujours efficients. La peur, l’avidité ou une trop grande confiance en soi, entraînent les investisseurs à commettre des erreurs comportementales. L’approche quantitative nous permet d’identifier et d’exploiter ces biais. Elle est particulièrement efficace sur les marchés émergents moins efficients que les marchés développés et sur lesquels l’activité des gérants est plus réduite. Si une stratégie quantitative nous prémunie de ces erreurs humaines, nous pensons qu’une approche sophistiquée est nécessaire pour en éviter les pièges : utiliser des modèles trop complexes complique ou empêche une bonne compréhension des moteurs de performance. Toutes les positions doivent être aisément justifiables et explicables.

Le fonds Robeco Active Quant Emerging Markets Equities utilise ce type de modèle, clair et transparent. Nous prenons en compte de manière équilibrée les facteurs « valorisations » et « sentiments » (50%/50%), ce qui nous permet de sélectionner des actions largement diversifiées, qui présentent à la fois un prix attractif et des perspectives positives. Toutes les positions prises sont logiques et justifiables. Les risques de marché inattendus sont autant que possible neutralisés dans la phase de sélection des titres et, grâce à un algorithme propriétaire de construction du portefeuille, le turnover est limité. Evidemment, nous surveillons en continue la performance du modèle et des facteurs.

L’équilibre assure la régularité des résultats

Toutes les variables utilisées dans notre modèle de sélection de titres proviennent de la recherche académique. Concernant le facteur « valorisation », nous exploitons les comportements excessifs en périodes de marchés haussiers sur le long-terme. Il s’agit par exemple d’évaluations des perspectives de croissance trop optimistes ou pessimistes : surestimer le potentiel des titres « glamours » et chers et sous-estimer les perspectives de cash flows bons marché. On remarque aussi qu’acheter les « perdants » est difficile à justifier lorsque la situation se retourne. Ainsi, beaucoup d’investisseurs préféreront échouer de manière conventionnelle que de réussir de manière non-conventionnelle.

Pour le facteur « sentiment », nous exploitons les réactions excessives face à une baisse à court-terme. Ce peut être une réaction suite à la diffusion progressive d’informations : le prix des titres s’ajuste, ce qui donne une tendance ; ou ce que nous appelons « l’effet de disposition ». Il consiste à conserver les perdants afin d’éviter d’admettre ses erreurs et à vendre les vainqueurs pour montrer sa réussite…

Retarder le moment de gérer le risque est une erreur

Le fonds Robeco Active Quant Emerging Markets Equities est investi en actions des marchés émergents. Les investisseurs prennent donc un risque en capital qui n’est pas garanti. De plus ces marchés présentent un niveau de volatilité plus élevé que les marchés développés et il existe un risque sur les devises.

Dans ce contexte, notre approche de gestion intégrée du risque nous donne un avantage face aux retournements de marché. Comme nous l’avons mentionné, nous avons pour objectif de neutraliser ce risque pendant la phase de sélection des titres. Nous utilisons alors plusieurs mesures telles que des limites de portefeuille (limite de Tracking Error ex-ante de 3%, position cash maximum 1%, …), l’envoi d’un rapport hebdomadaire au département Risk Management, des rapports d’exceptions pouvant contenir des offres publiques d’achat, des avertissements pré-trade… La dernière mesure est l’évaluation humaine notamment sur les positions prises par les gérants. Nos objectifs : maximiser l’exposition à l’alpha en limitant le risque (liés aux pays, aux secteurs, au marché…) et en conservant une flexibilité qui nous permet d’obtenir le rendement recherché.

Un modèle éprouvé et des résultats solides

Noté 5 étoiles par Morningstar à fin février 2012, et après 5 ans d’existence, le fonds Robeco Active Quant Emerging Markets Equities a déjà dépassé les 240 millions d’euros d’actifs gérés. Il enregistre de solides performances, supérieures à son indice de référence le MSCI Emerging Markets Index (Net Return).

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